浙商證券近日發(fā)布研究報(bào)告《順豐控股點(diǎn)評(píng)報(bào)告——?jiǎng)冸x虧損豐網(wǎng)，快遞專注直營業(yè)務(wù)，看好公司價(jià)值恢復(fù)》(以下簡稱報(bào)告)。

報(bào)告顯示，公司宣布以11.83億元的價(jià)格向極兔轉(zhuǎn)讓豐網(wǎng)100%股權(quán)，后續(xù)經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)集中于直營的“電商標(biāo)快”產(chǎn)品?？紤]到交割前注資償還債務(wù)的影響，本次出售預(yù)計(jì)將為順豐帶來1.5億元的凈利潤。但考慮到豐網(wǎng)2022年虧損7.47億元，歸屬于順豐控股的凈利潤虧損4.76億元(間接持股63.75%)，浙商證券預(yù)計(jì)，本次出售豐網(wǎng)有望帶來約5億元的邊際貢獻(xiàn)。

公司賣豐網(wǎng)后，快遞會(huì)以直銷為主。一方面，時(shí)效業(yè)務(wù)將分為“快消”和“標(biāo)準(zhǔn)快消”兩個(gè)產(chǎn)品。另一方面，電商經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)將大力發(fā)展“電商標(biāo)快”，產(chǎn)品層面將以高端直銷為主，有助于快遞業(yè)務(wù)利潤穩(wěn)步增長。

老齡業(yè)務(wù)方面，2022年受疫情影響，件數(shù)增速放緩(分析為高個(gè)位數(shù))。考慮到中高端消費(fèi)熱潮的回暖以及公司退換貨業(yè)務(wù)的增長，浙商證券預(yù)計(jì)今年老齡業(yè)務(wù)量仍將保持兩位數(shù)增長；在經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)方面，發(fā)展重點(diǎn)是快速發(fā)展價(jià)格相對(duì)較高的電動(dòng)品牌。2022年受疫情影響，件數(shù)增速估計(jì)會(huì)明顯高于行業(yè)增速，2023年有望延續(xù)可觀增速。最新公布的3月份業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，快遞物流業(yè)務(wù)量同比增長28.6%。

2021年起，公司推進(jìn)網(wǎng)絡(luò)融資和資源再利用。隨著原來的四網(wǎng)融資向多網(wǎng)融資(新增嘉里物流、冷運(yùn)醫(yī)藥、新夏暉等)的不斷深化，浙商證券預(yù)計(jì)今年網(wǎng)絡(luò)融資節(jié)省的成本不亞于上年。

經(jīng)營的轉(zhuǎn)折點(diǎn)很明確:2021年公司內(nèi)部梳理，2022年受疫情影響。這一年，公司的內(nèi)外經(jīng)營都有了很大的改善；快遞、經(jīng)濟(jì)等新業(yè)務(wù)有望扭虧為盈，新業(yè)務(wù)的價(jià)值開始被重估?，F(xiàn)金流拐點(diǎn)明確:2022年公司自由現(xiàn)金流開始轉(zhuǎn)正，進(jìn)入現(xiàn)金回報(bào)投資階段；公司業(yè)務(wù)的正常增長帶來了經(jīng)營性現(xiàn)金流的持續(xù)增長；公司資本支出的高峰已經(jīng)過去，未來會(huì)逐漸收窄，自由現(xiàn)金流會(huì)繼續(xù)增加。

浙商證券預(yù)測(cè)公司2023-2025年凈利潤分別為84.85億元、114.87億元、151.36億元，對(duì)應(yīng)PE分別為29倍、21倍、16倍。作為快遞物流龍頭，公司老齡業(yè)務(wù)利潤回升、大件快遞業(yè)務(wù)利潤增長以及新業(yè)務(wù)持續(xù)改善步伐有望超預(yù)期，將打開中長期價(jià)值空間，維持“買入”評(píng)級(jí)。