華創(chuàng)證券日前發(fā)布研究報(bào)告稱，首次給予“推薦”評級，預(yù)計(jì)2023-25年收入將達(dá)到129.9、15.89、192.8億元，同比分別增長26.6%、22.3%、21.4%。歸母凈利潤分別為0.5億元、11億元、2.3億元。2023年由虧轉(zhuǎn)盈，2024-2025年連續(xù)兩年翻番，目標(biāo)價(jià)14港元。公司作為獨(dú)立第三方即時(shí)配送領(lǐng)導(dǎo)品牌，有望優(yōu)先考慮非餐場景拓展賦予的即時(shí)配送行業(yè)增長潛力。

截自微博

華創(chuàng)證券認(rèn)為，順豐控股最初孵化的新業(yè)務(wù)之一順豐同城，目前已經(jīng)成為國內(nèi)最大的第三方即時(shí)配送服務(wù)平臺(tái)。收入:2020-2022年CAGR為45.6%，包括同城配送(64%)和最后一公里配送(36%)。通過提供一對一的定制服務(wù)，2022年，面向商戶的服務(wù)占同城配送服務(wù)收入的71%，活躍商戶33萬家，同比增長+27%。面向消費(fèi)者的同城配送服務(wù)持續(xù)提升，2020-2022年CAGR達(dá)到99%。最后一公里配送服務(wù)以靈活的運(yùn)力緩解物流高峰壓力，來自順豐控股的業(yè)務(wù)占比超過95%。新場景延伸+漲價(jià)的潛力，就是收入端的潛力。成本:優(yōu)秀的運(yùn)輸?shù)妆P，靈活的運(yùn)輸能力，降低性價(jià)比。2022年，順豐同城的毛利率達(dá)到4%，已經(jīng)連續(xù)四年增長。公司成本98%是騎手成本，眾包騎手?jǐn)?shù)量占95%。在規(guī)模經(jīng)濟(jì)、網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)、高價(jià)值訂單編織、單位業(yè)績成本降低等效應(yīng)下，公司盈利能力有望在即時(shí)配送行業(yè)中脫穎而出。

順豐同城延續(xù)順豐的品牌口碑+服務(wù)能力，已經(jīng)迅速形成了網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)?；钴S商戶和消費(fèi)者的增速高于活躍騎手。基于網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)，通過堅(jiān)持業(yè)務(wù)創(chuàng)新和優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升均價(jià)，成本端持續(xù)受益于順豐網(wǎng)絡(luò)資源和技術(shù)實(shí)力的賦能。順豐與城市的資源整合，構(gòu)建賦能合作伙伴的解決方案。包括但不限于共同推動(dòng)產(chǎn)品升級(如同城半日達(dá))、共同推動(dòng)效率提升、共同推動(dòng)場景拓展。獨(dú)立第三方紅利給龍頭行業(yè)增長。行業(yè)持續(xù)高速向非食品場景滲透，新興平臺(tái)傾向于與獨(dú)立第三方平臺(tái)對接。公司作為獨(dú)立第三方分銷行業(yè)的龍頭，受益于獨(dú)立性和行業(yè)認(rèn)可度，有望實(shí)現(xiàn)超越行業(yè)的增長。

截自順豐同城公告

與達(dá)達(dá)集團(tuán)相比，公司業(yè)務(wù)規(guī)模更大，費(fèi)用率更低。2022年順豐同城和達(dá)達(dá)集團(tuán)分別實(shí)現(xiàn)營收102.7億元和93.7億元，2019-2022年CAGR分別為69.5%和44.6%，可比口徑銷售、管理、R&D總費(fèi)用率低于達(dá)達(dá)集團(tuán)的24.2pct。相比美團(tuán)，公司盈利的非餐場景占比相對較高。美團(tuán)非餐場景在配送服務(wù)收入中的占比保持在5%左右，而公司非餐場景占比從2020年的28.4%提升至2022年的36.9%，這得益于非餐場景的高單價(jià)。根據(jù)公司2023年7月公告，2023年上半年，公司實(shí)現(xiàn)領(lǐng)先行業(yè)的盈利，成為獨(dú)立第三方即時(shí)物流利潤份額第一。