國(guó)金證券近日發(fā)布研究報(bào)告《中谷物流——內(nèi)貿(mào)集運(yùn)龍頭，降本增效優(yōu)勢(shì)明顯》（以下簡(jiǎn)稱報(bào)告）。

報(bào)告顯示，中谷物流是國(guó)內(nèi)集裝箱物流運(yùn)輸龍頭企業(yè)，主營(yíng)業(yè)務(wù)是水運(yùn)為核心的多式聯(lián)運(yùn)業(yè)務(wù)。公司船舶運(yùn)力排名國(guó)內(nèi)第2，世界第16，截至2023年2月，公司總運(yùn)力達(dá)13.8萬(wàn)TEU，擁有船舶數(shù)量100余條。2022年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入142億元，同比增長(zhǎng)15.6%，歸母凈利潤(rùn)27.41億元，同比增長(zhǎng)14.0%。其中，2022年公司歸母凈利潤(rùn)為行業(yè)第一。

需求端：對(duì)于附加值較高的大宗商品，集運(yùn)成本或低于散貨船運(yùn)輸；同時(shí)在散改集、國(guó)內(nèi)貿(mào)易向好的推動(dòng)下，預(yù)計(jì)2023年內(nèi)貿(mào)集裝箱吞吐量迎來(lái)復(fù)蘇。供給端：在經(jīng)歷兩次出清后，內(nèi)貿(mào)集運(yùn)運(yùn)力供給形成泛亞航運(yùn)、中谷物流、安通控股三足鼎立格局，前三大公司運(yùn)力占比達(dá)78%。由于過(guò)去兩年外貿(mào)集運(yùn)高景氣，部分外貿(mào)船舶或轉(zhuǎn)回內(nèi)貿(mào)市場(chǎng)，短期對(duì)運(yùn)價(jià)產(chǎn)生一定沖擊，市占率提升的公司將有望對(duì)抗運(yùn)價(jià)下行壓力。運(yùn)價(jià)：預(yù)計(jì)2023年運(yùn)價(jià)下行有限。一方面，行業(yè)頭部玩家對(duì)盈利訴求強(qiáng)，缺乏價(jià)格戰(zhàn)意愿。另一方面，需求穩(wěn)定增長(zhǎng)而供給投放相對(duì)謹(jǐn)慎，長(zhǎng)期來(lái)看供需增長(zhǎng)較為匹配，預(yù)計(jì)運(yùn)價(jià)短暫回落至疫情前水平后將保持穩(wěn)定。

收入端相對(duì)同質(zhì)化，成本成為行業(yè)主要競(jìng)爭(zhēng)要素。2017-2020年公司單箱成本均低于同行24%-28%，源于：在2021年價(jià)格低點(diǎn)購(gòu)入船舶；船型較大，降低單箱運(yùn)輸成本；規(guī)模優(yōu)勢(shì)在采購(gòu)中獲得更多話語(yǔ)權(quán)，實(shí)現(xiàn)降本；中轉(zhuǎn)次數(shù)低于同行，實(shí)現(xiàn)高效率運(yùn)營(yíng)。低成本帶來(lái)高利潤(rùn)，公司擁有充分資本擴(kuò)張運(yùn)力規(guī)模，進(jìn)一步提高市占率，良性循環(huán)下實(shí)現(xiàn)持續(xù)發(fā)展，形成強(qiáng)有力護(hù)城河。預(yù)計(jì)2023年公司保持每月1條4600TEU船下水的節(jié)奏，市場(chǎng)份額將進(jìn)一步提升。新船下水主要貨源將是“散改集”貨物，現(xiàn)階段“散改集”貨物近億噸，貨源充足，預(yù)計(jì)2023年公司貨量增速或能達(dá)到30%以上，將驅(qū)動(dòng)營(yíng)收增長(zhǎng)。

國(guó)金證券預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為21億元、24億元、31億元，對(duì)應(yīng)PE分別為11.7x、10.1x、7.8x。2023年利潤(rùn)下降系外貿(mào)市場(chǎng)回歸常態(tài)。參考公司2020-2022平均PE 16x，給予2023年16倍估值，目標(biāo)價(jià)格為23.25元，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。

天眼查資料顯示，上海中谷物流股份有限公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為服務(wù)于貨物貿(mào)易的集裝箱運(yùn)輸，致力于為客戶提供專業(yè)的“門到門”綜合物流服務(wù)。公司主要服務(wù)分為：干貨集裝箱物流、特種集裝箱物流、多式聯(lián)運(yùn)業(yè)務(wù)以及物流方案設(shè)計(jì)和解決。